为什么美国原油产量增长放缓

在过去的两年里，美国创造了原油生产记录。这一增长是本世纪初开始的页岩热潮导致的原油产量激增的延续。

根据美国能源信息管理局（EIA）的数据，2024年美国原油产量平均为1320万桶/日，高于2023年的1270万桶/日和2022年的1250万桶/日。

现在很明显，美国今年有望连续第三年创下原油产量的年度纪录。截至2025年9月12日的一周，今年迄今的产量为1344万桶/日，比去年的创纪录速度高出约1.9%。

但在这些头条数字之下，一个微妙的转变正在发生：增长正在放缓。如果我们看看过去20年的同比百分比变化，就会清楚地看到产量放缓。

在过去的20年里，只有另外两个时期美国原油产量增长连续三年放缓，但这两个时期都有情有可原的情况。第一次是从2014年到2016年，当时欧佩克发起的价格战引发了油价暴跌，迫使美国生产商削减钻井活动。第二次发生在2018年至2020年，随着新冠肺炎疫情对需求的前所未有的破坏而结束。

当前时期值得注意的是，这将是第一个没有重大外部危机的三年放缓。这一次，减速主要是由内部因素驱动的，资本纪律、地质和基础设施限制，而不是市场冲击。

曲线的新形状

与页岩气繁荣的高峰期相比，2025年迄今的产量增长明显放缓，当时的年增长率通常达到两位数。美国首屈一指的油田二叠纪盆地仍在以创纪录的水平生产，但收益较小。钻井和完井的选择性越来越高，生产商将井间隔得更远，以避免过快地排干储层。

这不是那种预示危机的放缓。相反，它反映了一个已经成熟的行业。定义早期页岩革命的“不惜一切代价增长”心态已经让位于一种更有纪律、以股东为中心的方法。

为什么增长放缓

有几个因素导致了经济放缓：

资本纪律：经过多年的现金流支出，大多数公共石油生产商现在都在严格的资本配置框架下运营。管理团队已经清楚地听到了投资者的声音：优先考虑自由现金流，而不仅仅是产量。这意味着钻井计划放缓，通过股息和回购向股东返还更多现金。

地质限制：在过去十年中，最佳钻探面积——所谓的“一级”最佳钻探点——得到了大力开发。虽然技术继续提高油井生产率，但运营商越来越多地在岩心外钻井，而岩心外的油井往往产量较低，消耗速度较快。

服务成本和通货膨胀：劳动力短缺、钢铁价格上涨和服务成本上升也减缓了经济活动。虽然这些成本已经从疫情后的峰值有所放缓，但与2020年前的水平相比仍然很高。

基础设施瓶颈：某些盆地，特别是二叠纪盆地的开采能力仍然是一个限制因素。虽然管道扩建即将上线，但基础设施建设的速度刚好跟上步伐，不足以使产量再次激增。

其结果是，有节制的增长速度看起来与2010-2019年的疯狂扩张完全不同，当时美国的产量在不到十年的时间里翻了一番多。

对全球市场的影响

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美国产量增长放缓的影响远远超出了页岩区。在过去十年的大部分时间里，美国产量的增加有助于控制全球油价，有效地限制了欧佩克的定价权。如果增长继续放缓，市场可能需要欧佩克+生产商提供更多供应，但这也意味着该联盟将开始重新获得定价权。

换句话说，更平坦的美国生产曲线可能有助于为油价奠定基础。这对生产商及其投资者来说可能是个好消息，但如果全球需求保持强劲，这可能意味着加油站的价格会上涨。

这对投资者意味着什么

对于投资者来说，经济增长放缓无疑是个好消息。生产商不再仅仅为了追求产量增长而将每一分钱都投入钻井项目。相反，他们通过可变股息、股票回购和债务减免向股东返还更多资本。

这一转变在季度业绩中已经显现出来。先锋自然资源公司（Pioneer Natural Resources）、德文能源公司（Devon Energy）和EOG Resources公司等公司优先考虑现金回报，通常在油价强劲时支付特别股息。结果是一个更稳定、对收入更友好的行业——即使生产增长不那么剧烈。

投资者还应注意，增长放缓降低了市场泛滥和价格下跌的风险。如果供需保持大致平衡，油价更有可能保持在支持健康自由现金流产生的范围内。

全局

从历史角度来看，美国原油产量创纪录的连胜是值得注意的。从1859年在宾夕法尼亚州钻探的第一口商业井到今天每天数百万桶的巨头，美国的石油工业经历了繁荣、萧条和再造的反复循环。页岩革命是这些周期中最新、最具戏剧性的一次，将美国从石油产品的主要进口国转变为净出口国。

但繁荣不会永远持续下去。该行业可能正在进入一个新阶段，这个阶段的定义与其说是增长速度，不如说是运营效率。对于投资者来说，这可能标志着一段回报更稳定、波动性更低、现金流更可预测的时期。

结论

美国的石油繁荣还没有结束，但正在成熟。产量仍在攀升，但曲线的斜率正在变平。对于消费者来说，这可能意味着燃料价格的下行压力较小。对于投资者来说，这标志着一个专注于纪律、效率和向股东返还现金的行业。

换句话说，油区正在扩大。对于那些寻求可靠收入的人来说，这可能正是你想要看到的。（小晨编译）